山东路桥—19年前三季度业绩预告点评：收入延续高增，少数股东损益拖累归母净利

光大证券发布投资研究报告，评级: 买入。

山东路桥(000498)

事件： 山东路桥发布 19 年前三季度业绩预告， 公司 19 年前三季度营收157.9 亿， YoY +52.1%，归母净利 3.8 亿， YoY +7.0%；单 3Q 新闻发布网19 营收 68.1亿 发布新闻平台， YoY +42.8%，归母净利 软文平台 2.0 亿， YoY -6.5%，基本符合我们预期。

收入延续高增长，归母净利增速受少数股东损益拖累： 根据业绩预告披露数据， 19 年前三季度收入 YoY +52.1% 网站发稿，增速同比+20.2pcts， 3Q19 收入 YoY +4软文推广2.8%，增速同比+11.1pcts；收入延续高增长，源于山东区域基建投资维持高景气， 在手订单充足且推进顺利，其中部分大型项目施工进度较预期提前，料可持续。 19 年前三季度营业利润 7.0 亿，营业利润率4.4%，同比-0.4pct，其中 3Q19 营业利润率 5.5%，同比-0.6pct， 我们判断营业利润率下降主要源于公司大型项目占比较高，水泥、砂石价格仍在高位，对部分项目利润率亦有影响，后续随着业主调价效应逐渐显现、在手项目媒体发稿平台结构回归合理水平，判断营业利润率有改善空间。 19 年前三季度归母净利率 2.4%，同比-1.0pct，其 新闻发布平台中 3Q19 归母净利率 3.0%，同比-1.5pcts，受 18 年市场化债转股影响，带动少数股东损益明显增长，拖累归母净 媒体发布平台利增速大幅低于收入增速，后续随着新增少数股东权益陆续回购，其影响有望逐渐减弱。

在发稿平台手订单充足且后续高增值得期待，区域基建投资高景气料持续： 截止1H19 末， 公司已签约未完工订单额 312.7 亿，为 18 年收入之 2.1 倍，在手订单充足； 1H19 新签合同额 133.4 亿，同增 95.9%，增速亮眼。 10 月9 日，交通运输部召开交通强国建设试点工作启动会议，宣传贯彻前期发布的《交通强国建设纲要》， 公布包括山东省在内的 13 个首批交通强国试点区域，结合山东省前期交通网建设规划，判断山东区域基建投资高景气度有望维持；公司是山东区域高速公路建设龙头，债转股引进山东铁发基金有助于拓展高铁订单，未来新签订单增速值得期待。

维持“买入”评级： 考虑到少数股东损益影响短期仍较大，小幅下调公司 19-21 年归母净利预测至 7.4/8.6/10.1 亿（前期预测为 7.6/8.8/10.4 亿），对应 EPS 分别为 0.66/0.77/0.91 元， 当前股价对应 19-21 年 PE 分别为7软文网x/6x/5x，维持“买入”评级。

风险提示： 原材料超预期涨价，工程进度不及预期，区域投资景气下滑

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