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周期股股票投资估值方法:重置成本法

作者:小编 2019-11-23 阅读:(9999 )

周期股股票投资估值方法:重置成本法

人生发财靠周期,周期股投资始终是A股市场投资配置中不可获取的部分,周期股通过周期波动实现景气反转来实现企业自身盈利水平的改善,企业自身盈利水平的改善,进而体现在股票的价格上面,股票的价格呈现周期性的波动变化。

如何通过周期股盈利?如何对周期股进行估值呢?本文从重置成本法的角度探讨对周期股估值的研究。

一、何为周期股?

所谓周期股,体现在股价上则是股票的价格呈现周期性波动,受某种因素的影响,在周期底部区间,股票的价格呈现向下趋势;在周期顶部区间,股票的价格呈现上升趋势。

A股市场有较多行业体现周期的特性,这些行业多为竞争充分的行业。

比如目前备受关注的猪肉,其也呈现周期股的特征,让我们来看一下,猪肉价格和相应行业股票的变化情况:

2018年第一季度:上一轮猪肉扩产导致产能过剩,猪肉价格下跌,行业陷入亏损期,猪行业龙头股票牧原股份在二季度发生亏损,短期内供给仍然大于需求,使得短期内猪肉价格呈现下行趋势;

2018年第二季度:行业由于产能过剩的原因,行业自发进行去产能,能繁母猪的存栏开始走低,生猪的存栏也同步开始走低,短期内来看供给仍然大于需求;

2018年三季度:行业进入供需平衡,存栏多,能繁母猪少,因为正常生产周期来算,19年三季度左右猪肉的价格应该开始起底回升,由于非洲猪瘟的影响导致去产能程度进一步加快,很多地区出现了不可逆的产能去除,短期内供需出现紧平衡状态

2019年二季度:供需缺口开始出现,能繁母猪减少20%,供给缺口达到20%以上,使得供需不均衡,此状态有可能持续6个月以上。

我们来看下,猪周期影响下,猪肉价格的变化:

二元母猪/生猪的价格变化

再来看一下,猪周期行业牧原股份等上市公司的股价的变化情况:

牧原股份股价的变动情况(18.07-19.10)

由此可见猪肉价格的周期性变化,导致上市股价呈现较大的变动,也证明了“人生发财靠周期”的含义所在。

二、周期股与哪些因素有关?

周期类股票大多与行业的产能供给与需求有关,随着供给和需求的变化呈现一定的波动状况,其传导的顺序是:产能供给大于需求——行业企业的盈利能力变差——行业产能减少——产能供给小于需求——行业企业盈利能力改善,呈现周期往复的效应。

核心是企业产能供给和需求变化的影响。较为明显的是期货行业,也就是大宗商品领域。

以钢铁行业为例,其周期性变化的原因仍然是钢铁供需关系变化引起的:

钢铁行业的市场格局比较稳定(也证实了在过去行业发展的竞争过程中,市场格局已经形成。),小型产能较多,规模企业的占比不足40%(由于小产能的出现使得市场处于相对完全竞争的状态),供给侧改革对中小产能进行清理,国企背景的钢铁行业的市场占有率逐渐提升,议价能力逐渐改善。由于钢铁行业的供需关系变化依然使得产业呈现较强的波动性。

钢铁行业时间轴的变化如下:

2015年三季度:行业产能过剩,龙头公司宝钢股份连续三年处于盈利负增长状态,行业平均毛利率低于10%;

2016年一季度:行业去产能开始,15年行业普遍的开工率不足70%;

2016年二季度:供给侧改革开始,期货价格上涨,供给端整体仍然宽松,市场仍然处于去库存的状态;

2017年四季度:行业去产能2.9亿吨,供给处于紧平衡状态,另外房地产周期的叠加,使得钢铁的价格处于猛涨的状态。

钢材库存的变化情况

当然很多行业都因为产能供给和需求的变化处于周期性波动状态,而今天我们要估值的纸行业也处于这种状态。

16-17年纸行业曾经有“纸比金贵”的说法,造纸行业的供给侧改革使得纸的价格上涨,加之经销商的囤货预期进一步推动了纸价的上涨。其股价波动与纸的价格波动有关,而纸的价格波动与纸的供需关系有关。

纸的价格和供需关系变动的情况如下:

(1)供给大于需求,大厂降低价格,保持产能利用率/开机率的稳定,小厂产能利用率降低,产量仍大于需求,库存增加,价格持续下降;

(2)价格继续下降,小厂产能利用率继续降低,行业整体产能利用率仍然下降,产量小于需求,库存减少,但总体市场供给(产量+库存)仍然大于需求,价格仍处于下行通道;

(3)库存持续减少,产量持续降低,当总体市场供给(产量+库存)小于需求时,价格上升。行业整体产能利用率持续降低,库存小幅增加。

(4)价格逐步上升,小厂有利可图,参与竞争,库存增加,产能利用率逐步上升。

瓦楞纸和箱板纸的价格波动情况

现在来看,造纸行业的纸价格处于周期底部,市场供需关系呈现一定的紧平衡状态,上游纸浆的价格走低,可见造纸行业可能存在景气反转的机会,自然要对造纸行业公司进行估值,以便找到合适的投资机会。

三、周期股如何估值?

A股市场的主要的估值方法是市盈率的估值方法,大多数股民对于市盈率的判断是:“市盈率低,股价便宜;市盈率高,股价较高”。但是市盈率的估值方法并不适用于周期股股票投资。

原因在于:

当行业处于周期底部的时候,行业盈利水平减弱,市盈率水平较高;

当行业处于周期顶部的时候,行业盈利水平升高,市盈率水平较低。

所以,用市盈率判断周期股的投资时期并不适用,传统对于周期股的估值方法有市净率估值方法、单位产能市值、重置成本的估值方法,由于市净率估值方法相对比较简单,这里不做过多的说明和计算,主要以重置成本的估值方法作为估值的主要依据。

如上述所说,因为造纸行业可能处于景气反转阶段,具有一定的投资价值,这里以造纸行业企业作为重置成本法的模板,讲解重置成本法估值的应用。

(1)重置成本法估值,需要先知道近期固定资产的投资情况

所谓重置成本,则是指目前公司的资产,全部重新购买的情况下,所需要花费的成本,所以需要把上市公司当做需要出售的公司,估算如果按照上市公司产能情况,上市公司资产的重置价值的高低。

老师通过搜寻近期造纸项目的情况,整理了如下表单:

造纸行业投资情况

如表单中所言:上市公司一般会披露产能的投资计划、投资的金额和投资的产能情况,我们可以根据吨纸投资的方式计算出单位产能的重置成本情况。然后根据不同公司的主要情况计算出单个产品单位产能所需要的投资成本。

(2)根据不同公司的产能情况,计算当前产能背景下,公司固定资产的重置成本

既然我们计算出今年来单位产能的投资成本的情况,我们就可以根据上市公司的产能情况计算出,上市公司达到该产能情况下需要进行的固定资产的投资成本。

上市公司的产能情况我们可以从上市公司的披露、相应的资讯类软件、网站获取。

按照上述的计算方法,我们可以计算出目前上市公司达到现有的产能情况下,重新投资需要的投资成本情况:

造纸行业企业固定资产重置成本

(3)根据成新率情况,重新核算固定资产的重置成本

由于上市公司的固定资产并不一定是近期购买,所以相应的有折旧的情况,旧的机器虽然可以达到相同产能,但由于使用期限的限制,往往与新机器间会出现打折的情况。我们通过折旧情况,计算固定资产的成新率。

一般,上市公司会披露固定资产的折旧情况,我们计算成新率用以下公式计算:

成新率=1-折旧率=1-折旧/固定资产原值。这些数据我们都可以从上市公司的年度报表中获取。

之后,根据上述我们计算的重新投资需要的固定资产的投资价值乘以成新率就是固定资产的重置成本,下图展示了造纸行业固定资产重置成本的情况:

固定资产的重估重置成本

(4)核算其他资产的成本情况,计算总资产的重置成本

我们计算出造纸企业固定资产的重置成本,还要计算除固定资产外的其他成本情况,由于对于制造类企业其主要的成本为固定资产的成本,我们将其他资产按照账面价值作为其重置成本的估值,在这种情况下,我们就能合理的估算出公司的重置成本。

公司总资产的重置成本情况

(5)根据重置成本情况,结合净负债,计算净资产情况、每股股价的下限

既然重置成本核算出的是公司重新购置的成本情况,那么其市值的下限不应该低于其重置成本的情况,那么股价的情况也不应低于重置成本下每股净资产的情况,我们对其进行判断和比较。

重置成本和股价的对比

那么在上述的计算过程下,我们就可以知道上市公司股价下限和目前股价的情况,进而判断市场价格对于上市公司高估和低估的情况。

所以,我们可以将重置成本作为判断股价的标准。

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周期股的估值方法较为复杂,需要结合多种估值方法进行比较,进而选择合适的投资方向,在计算估值时,要多方面考虑,而周期股的风险也不容小觑。

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